登陆A股接连受挫，老乡鸡学小菜园冲港股，盈利能力待提高

图片来源：老乡鸡官方微博

文｜李振兴

1月3日，港交所发布公告显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(以下简称“老乡鸡”）递交招股书。数据显示，老乡鸡在在中国53个城市拥有1,404家门店，2023年收入56.51亿元，2024年前九个月收入46.78亿元，期内利润达3.55亿元。

此前，老乡鸡试图冲击A股，但未能成功，此次冲击港股能否实现IPO，可以从刚刚IPO成功的小菜园中窥见一斑。

小菜园门店数量不及千家，但2024年8月31日止八个月收入35.44亿元，净利润达4亿元，已经超过老乡鸡。

在业内人士看来，老乡鸡定位是成功的，利润低主要原因是使用是较高品质的供应链所致。但这个领域属于成熟领域，需要经过激烈的竞争扩大规模才能实现增长。

难登A股求其次

据了解，老乡鸡已在A股市场多次尝试无果。

2022年5月，老乡鸡首次披露招股书，拟在上交所主板上市。但当时监管政策和市场环境不佳等因素，老乡鸡IPO无果而终。

2022年10月，老乡鸡再次递交招股书。2023年2月28日，老乡鸡上交所主板IPO申请获受理。但老乡鸡收到上交所首轮问询，涉及食品安全、租赁集体土地、实控人行贿、资产转让、以及与可比公司毛利率差异原因等45个方面的问题。8月23日，老乡鸡宣布主动撤回上市申请。

经过一年多的沉淀，老乡鸡转战H股。再次IPO，老乡鸡融资预计将用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；提升信息技术能力及升级智能设备及数字化系统；加强品牌推广和营销活动和营运资金和一般公司用途。

在香颂资本执行董事沈萌看来，港股不限任何行业或阶段，只要满足基本条件即可，但估值比A股低、流动性也比A股差。所以港股IPO是否成功取决于企业和股东是否愿意牺牲估值，港交所对于满足基本条件的企业都会允许上市，但如果企业在成长性或招股估值对投资者缺少吸引力，那么可能无法实现募资目标。

从股东层面看，老乡鸡控股股东有绝对的话语权。公告显示，截至最后实际可行日期，束小龙、束文（束小龙先生的胞妹）及董雪（束小龙的配偶）通过彼等各自间接全资拥有的投资工具分别持有本公司70.78%、15.02%及6.22%。因此，于最后实际可行日期，束小龙、董雪及束文有权通过彼等各自间接全资拥有的投资工具于本公司股东大会上行使合共92.02%的投票权。

老乡鸡成立于2003年，创始人束从轩是一位退伍军人出身的家禽养殖户，在安徽省合肥市开设了第一家名为“肥西老母鸡”的门店，经营以招牌菜品“肥西老母鸡汤”为代表的餐饮服务。2012年肥西老母鸡品牌升级更名“老乡鸡”。

对于转战好H股，老乡鸡方面回应称，在港交所上市可让其获得全球认可，并为老乡鸡提供直接接触海外投资者和外资的渠道。这有助于提升公司的国际知名度和影响力。

公告披露的灼识咨询数据显示，中国中式快餐市场规模2028年将达到12459亿元，复合年增长率为10.6%。在外食率提升及就餐场景多元化等因素的推动下，中式快餐行业是中国快餐行业最大的细分市场。中国中式快餐连锁化率仅为32.0%，远低于西式快餐的64.8%。此外，于2023年，按交易总额计，中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3%，远低于前五大西式快餐品牌的47.2%。这凸显了中式快餐连锁市场的巨大增长机遇。

但在沈萌看来，虽然市场在扩大，但当前消费不振，餐饮或食品饮料行业必然会受到越来越大的压力，结果大概率是加深内卷，之后也很可能出现一大波淘汰。

相比小菜园，老乡鸡店多利少

老乡鸡在A股难以得到认可，虽然在港股进门容易，能否被投资者认可才是关键。

前有小菜园铺路，老乡鸡能否走出直线？

总体看，老乡鸡的年收入已经超过50亿元的体量，高于小菜园40亿元的规模，但小菜园单店收入远高于老乡鸡。

公告显示，随着老乡鸡的版图不断扩大，截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，覆盖9个省。收入由2022年的45.2亿元增长24.8%至2023年的56.51亿元，2024年前九个月收入46.78亿元，同比增长11.9%。

小菜园收入由2021年的26.46亿元增长至2022年的32.13亿元，2023年达45.49亿元。截至2024年8月31日止八个月，小菜园的收入为35.44亿元。

从年收入看，老乡鸡的体量超过了小菜园。

不过，老乡鸡的期内利润由2022年的2.52亿元增长49%到2023年的3.75亿元，2023年前九个月为3.55亿元，同比增长3.3%至截至2024年同期的3.67亿元。小菜园仅2024年前8个月净利润达4亿元，2023年全年净利润达5.32亿元，超过老乡鸡1.57亿元。

就单店收入等关键指标，小菜园也更胜一筹。2024年前九个月老乡鸡直营店单店日均销售额为1.6万元，翻座率为4.8，单位面积的日销售额为81.5元，加盟店的各项数据分别是1.25万元、3.5、72.3元。

小菜园门店均为直营，2024年前八个月单店日均销售额明显较高，为2.45万元，但翻台率为3.1，单位面积日均销售额74.4元，均低于老乡鸡直营店前九个月的相关数据。

不过，三个数据相对2023年同期的小菜园均出现了不同程度的下滑。2023年前8个月小菜园三个指标分别为2.86万元、3.4和82元。

小菜园2024年前八个月同店销售下滑了11.4%，其中堂食下滑了18.3%，外卖增长3.6%。老乡鸡2024年前九个月同店销增长了3%，较2023同店销售增长16.1%的幅度，也大幅下滑。

加之成本和费用的控制，小菜园2021年、2022年以及2023年，以及2024年前八个月的净利润率分别为8.6%及7.4%和11.7%，11.3%。但老乡鸡的净利润率分别为3.06、5.57%、6.64%，以及2024年前九个月的7.85%。均低于小菜园的同期数据。

在战斗蚂蚁新物种战略咨询联合创始人陈颖颖看来，老乡鸡算是定位的成功案例，老乡鸡目前在鸡肉快餐赛道是毫无疑问的心智第一品牌，拥有非常宽而深的护城河（这是小菜园远未能达到的）。老乡鸡利润不高，一个很重要的原因是因为他们使用的都是高品质供应链（甚至自有，比如养鸡场），几乎没有预制菜。当然，这些严格的品质把控本身也构成了他们在产品、运营层面的护城河。

公告显示，老乡鸡是中国唯一一家全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐公司。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有3个绿色健康的养鸡场，有配备自动化生产线的2个中央厨房，在全国布局了8个配送中心，

值得注意的是，小菜园与老乡鸡背后均有加华资本的影子。

据了解，加华资本是2018年初投资的老乡鸡，加华资本旗下Harvest Capital持股为4.98%，Poweroy Holding持股为3%。

据了解加华资本投资了东鹏饮料，投资回报率为23倍。

对此，沈萌认为，小菜园、老乡鸡、东鹏饮料这些企业都不属于具有高成长、差异化的类型，都是成熟行业，仅能够通过规模扩张实现增长，所以加华资本走的是“人弃我取”的路线。