单季亏损、业绩承压，汤臣倍健的增长神话破灭？

文｜罗曾

汤臣倍健，作为中国膳食营养补充剂（以下简称“VDS”）行业的领军企业，其一举一动都牵动着市场的敏感神经。然而，近期发布的2024年三季报，汤臣倍健却出现了营收和净利双降的尴尬局面，公司似乎正面临前所未有的业绩压力。

从单季度数据来看，汤臣倍健的营收已经连续四个季度出现负增长，尤其是第三季度，更是陷入了亏损困境。主打品牌蛋白粉和健力多收入大幅下滑，多元化发展的新品牌和业务也未能有效拉动整体业绩增长。与此同时，线上渠道未能及时“踩中”行业的步伐，线下渠道也面临严峻挑战。

曾经的行业“执牛耳者”，究竟怎么了？

单季再度亏损，业绩持续承压

从过往三季报来看，在2023年之前，汤臣倍健的业绩一直保持着双位数增长的稳健发展态势。然而，直至2023年第四季度，公司营收开始出现下滑趋势，进入2024年，这一趋势并未得到扭转，反而进一步加剧。

最新财报显示，2024年前三季度，汤臣倍健营收为57.34亿元，较去年同期下降了26.33%；归母净利润为8.69亿元，同比下滑更是超过五成，达到54.31%。这是汤臣倍健多年来首次出现营收和净利润双降的情况，业绩承压的态势显而易见。

从单季度数据来看，汤臣倍健的营收已经连续四个季度出现负增长。尤其是今年第三季度，除营收同比下降48.76%外，公司归母净利润、扣非净利润也分别下降了106.3%、107.02%，且归母净利润和扣非净利润均转为负值，亏损超2000万元，至此，时隔两个季度，汤臣倍健单季再次陷入亏损困境。

业绩不尽人意背后，汤臣倍健坦言：“经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响。”

据了解，今年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，汤臣倍健以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。

主打品牌失速，多元动力不足

汤臣倍健上述提到的两大核心产品，即蛋白粉和健力多。

前者属于汤臣倍健的主打品牌“汤臣倍健”，一直以来都是公司收入的主要来源。然而，在2024年前三季度，该品牌实现收入31.94亿元，同比下降29.20%。

后者为汤臣倍健旗下骨骼营养保健品品牌“健力多”，该品牌2024年前三季度实现收入6.98亿元，同比亦下降29.90%。

事实上，近年来，市场变迁、竞争加剧，汤臣倍健产品竞争力遭受了不小挑战。因此，公司也正尝试通过多元化发展来拓展市场。

其中，面向OTC制药领域和功能食品领域，公司推出了多个子品牌和新业务，试图通过不同领域的发展来分散风险并提升整体竞争力。然而，这些子品牌和新业务的表现似乎暂未能有效拉动公司整体业绩的增长。

2018年，汤臣倍健以35.16亿元收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space(LSG),试图扩充其在益生菌领域的空白并打开跨境电商市场，但该品牌前三季度国内产品收入2.71亿元，同比下降29.55%，其境外业务也呈现下滑趋势，收入6.84亿元，同比下降11.66%（按澳元口径：LSG营业收入为1.45亿澳元，同比下降12.42%）。此外，2018年7月，汤臣倍健还推出了面向年轻消费群体的子品牌“Yep”，主打胶原蛋白肽固体饮料、胶原蛋白果味饮料等产品，不过该产品三季度业绩数据暂未披露。

聚焦贡献主要营收的主品牌及健力多，国联证券在研报中指出，大幅下滑的原因主要受到基数效应及线下渠道流量下滑、新老产品切换、库存整理影响，期待切换完成、轻装上阵。

渠道调整，线上却未“踩中”行业的步伐

对于汤臣倍健这名保健老将而言，多领域多品牌的运营，意味着要对原有的渠道结构、营销策略进行调整以完成匹配。

就渠道而言，目前汤臣倍健的销售仍然采取经销模式，包括线上和线下渠道两种方式，线上渠道主要通过淘宝京东等电商平台进行销售，线下渠道则由公司或经销商供给药店等零售终端。

而面对渠道的多元化发展和消费者购物习惯的改变，汤臣倍健需要快速重构全域渠道的价值链。

今年3月，汤臣倍健创始人兼董事长梁允超在发布的股东信中提到，2023年中国维生素与膳食补充剂渠道结构变化再次加剧，线上渠道预计占比56%，直销渠道20.8%，药店16.4%，现代商超1.4%，其他渠道5.4%，直销渠道市场份额持续下降。

在此背景下，汤臣倍健加快拥抱线上渠道的步伐，但以传统电商（淘天京）为主战场、兴趣电商（抖快）相对薄弱的它，似乎没能及时“踩中”行业的步伐。

2024年三季报显示，公司线上渠道占整体营收的45%，至25.86亿元，同比下降23.36%。

曾有业内人士提到：“汤臣倍健所处的VDS行业，今年来线上渠道的双位数增长，大多由兴趣电商（抖快）带动，以淘天京为代表的传统电商今年增长相对乏力。”

光大证券也指出，从VDS行业整体来看，今年线上渠道保持了双位数增长，分渠道看主要增量来自抖音等兴趣电商，由于公司对新平台的运营模式仍在探索阶段，费用投入方面较为谨慎，导致线上渠道表现不及行业。

与此同时，公司线下渠道也面临严峻的挑战。根据中康统计数据，2024年上半年，全国药店店均销售额同比下滑10.6%,其中客单价同比下滑8.9%。

天风证券在研报中指出，汤臣倍健经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成。作为以药店渠道为主的企业，汤臣倍健线下销售业务受到了不小的冲击，今年前三季度，公司该渠道实现收入31.09亿元，同比下降29.08%。

“今年以来膳食营养补充剂行业线下渠道量价齐跌，公司由于核心大单品蛋白粉和健力多升级换代进度低于预期，渠道压力高于行业平均水平。”光大证券指出，后续公司将进一步推动两大核心产品的迭代进展，投入更多的线下资源，建议关注调整进展。

尽管当前面临诸多困难，但作为VDS行业龙头成员，汤臣倍健仍拥有品牌溢价空间和产品定价权。国盛证券在研报中指出，新老品替换完成后，2025年公司将轻装上阵，收入端有望重回健康增长，且随着重点品类聚焦、线上线下差异化多货盘、费投模型优化等战略推进，利润端亦有望迎来较好表现。不过，考虑到行业短期价格竞争加剧、公司老品库存仍在消化，该机构仍下调了盈利预测。