辉瑞“割肉”，拟出售170亿美元资产

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11月12日，据路透社报道，辉瑞打算售卖医院药品部门，目前已聘请高盛协作评估。届时，该公司的抗生素、类固醇、免疫球蛋白等产品都将易主，包括占据中国注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠35%市场的原研药“舒普深”。

“医院药品部门”是辉瑞2015年斥资170亿美元收购Hospira公司而得来的，不到10年时间就打算卖掉，为什么？

压力可能来自投资机构。今年以来，Starboard Value基金强势入场，对辉瑞进行战略投资。据《华尔街日报》数据，目前该基金已持有辉瑞10亿美元的股份，已足够影响辉瑞的管理决策。Starboard首席财务官不止一次强烈要求辉瑞改善内部资本配置，将其中一些资产货币化，将更多资金投入到更有前景的项目上。

“医院药品部门”可能就是资本博弈的牺牲品。2023年，这个部门刚为辉瑞回血数十亿美元，并保持着15%不错的增长势头。但在资本看来，这样的增速还是太慢。

外界预计辉瑞还将有业务板块会调整，在Starboard对辉瑞布局的强势干扰下，辉瑞基本业务也可能将会发生巨大改变，公司的未来又增加了一份极大的不确定性。11月13日，辉瑞股价略受影响，最多下跌近3%。

价值170亿美元的交易计划

辉瑞的“医院药品部门”主要包括抗感染药物和无菌注射剂，其中包括抗生素产品舒普深、思福妥和Zithromax、类固醇Medrol和免疫球蛋白产品Panzyga等，现在属于专科药业务之一。

2015年辉瑞收购Hospira公司后，将这家公司的原有业务逐步拆分，生物类似药产品与辉瑞公司的其他部门合并；静脉输液泵、解决方案和设备板块则在2016年以10亿美元的价格打包变卖。留下的都是辉瑞认为的优势管线。

辉瑞原研的注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠“舒普深”的确值得称道。2023年，“舒普深”全球销售额达到了7.57亿美元，过半来自中国。另外，“思福妥”全球销售额5.11亿美元，同比上涨24%，成为2010年以来首个销售额突破5亿美元的头孢类抗生素。

但是，去年7月美国一场龙卷风，将辉瑞主要生产无菌注射剂的落基山分厂损毁，辉瑞损失了近25%的无菌注射剂产能。这可能促使辉瑞考虑出售这一板块。

无论如何出售“医院药品部门”对辉瑞的业绩是一个极大的损失。国外媒体报道，辉瑞这一板块产生的毛利润约5亿美元，潜在价值可能达到数十亿美元，就这么卖了难免令人惋惜。

对此交易计划，目前辉瑞官方暂未给出任何回复。

Starboard是辉瑞大股东，在投资界以“铁腕”著称。Starboard认为辉瑞“研发投资的回报率较低，管理层应该为这个局面负责”，并向辉瑞施压。Starboard表明，辉瑞在2023年-2030年期间研发和并购投资的预期收入回报率仅为15%，远低于行业同行的38%的中位数。

过去几年，辉瑞花大价钱收购的业务回馈并不好。据Starboard的统计，自2022年以来辉瑞花在并购上的钱已经超过700亿美元，所收购的资产估值仅为205亿美元左右。溢价收购之后，却没产出收益，导致辉瑞的市值一折再折，五年内已经损失了200亿美元。此外，辉瑞的净债务在过去几个季度一直保持在600亿美元左右。

出于资本的考量，变卖“医院药品部门”是比较合适的决定，毕竟较低的估值和资本杠杆可能会影响辉瑞的并购能力。

20亿美元单品都是老药

Starboard说的并非毫无道理，辉瑞部分产品的确不是很给力。

今年10月，辉瑞的镰状细胞病药物Oxbryta从全球市场自愿撤出，因为临床中患者血管闭塞危象和死亡人数有所增加。两年不到的时间，54亿美元收购的关键资产就打了水漂；辉瑞2022年以5.25亿美元收购的第二种RSV抗病毒药物开发也终止了；基因疗法Fordadistrogene Movaparvovec治疗假肥大性肌营养不良的III期临床研究未达主要终点；还有一项mRNA疫苗的III期临床研究未达成全部主要终点。

目前，辉瑞没有一款年销售额超100亿美元的超级大品种。细数近几年财报能发现，能贡献20亿美元以上的单品基本都是老药。

很明显，辉瑞的确需要调整，而且步子可能还会更大。

辉瑞目前管线中最有潜力的，是生长分化因子15单克隆抗体ponsegromab，已经进入II期临床，试验显示出积极结果。辉瑞认为，该药在治疗癌症恶病质方面具有数十亿美元的重磅潜力。此外，该药在肥胖症也有着巨大市场。但是，这些后续产品落地还需要很长时间。

据辉瑞官网，其有108条在研管线，但有74个项目处于I、II早期临床。就算是“宇宙第一大药厂”，也拖不动这么多前期管线了。

去年年底，辉瑞定下“到2030年，至少拥有8种重磅抗癌药物，实现肿瘤全球领导地位”的目标，也不被Starboard看好。今年，辉瑞重振旗鼓成立了肿瘤事业部。

但Starboard可能觉得辉瑞的动作还是太慢。10月22日，Starboard首席执行官对此表示，即使产品成功上市，也无法达到回报预期。在预期破灭的情况下，Starboard势必还要对辉瑞资产加紧调整，辉瑞可能还将会有更大幅度的产品管线调整。