钟正生：“美国例外论”反转 全球资产再配置空间显现

“美国例外论”指的是一种观点，认为美国经济、政治和美元资产在全球市场中具有独特优势。2023-2024年间，这一观点得到了强化。美国经济在疫情后保持了高于疫情前水平的高速增长，并且表现出对疫情后疤痕效应的免疫能力。美国财政刺激力度突破传统束缚，成为经济的重要支撑。美联储维持较高利率，但有效避免了高利率引发的经济金融风险。此外，美国在新一轮人工智能（AI）发展中领先，推动了美股的强劲表现。特朗普当选进一步增强了投资者对美国经济和美元资产的信心。

然而，2025年初，“美国例外论”出现反转。1-2月间，美股跑输港股和欧股，美元指数也有所回调。美国经济数据走弱，滞胀担忧上升。特朗普的关税政策增加了经济政策不确定性，加剧了滞胀风险。特朗普政府精简政府机构的激进行动阻碍了国会预算谈判，可能导致经济下行风险。削减政府开支和加征关税与未来的减税政策紧密相关，反映出美国财政难以平衡的深层次矛盾。此外，中国DeepSeek的突破打破了美国科技垄断预期，催化了美股调整。

近期“美国例外论”的快速反转反映了过去两年全球资金过度集中在美元资产上的风险。特朗普上任以来，美国经济政治不确定性急剧上升，经济前景可能不如预期强劲。中美及全球经贸、科技和地缘政治格局的变化促使投资者重新审视“美国例外论”，并调整地区配置策略。从全球股市表现来看，全球资产再配置仍有较大空间。尽管2025年以来中国股市和欧股跑赢美股，但仍未能弥补2020年新冠冲击后的巨大差距。考虑到中美AI及科技发展的差距不大，以及中国市场的成长性，A股和港股优质企业的估值对标美股仍有不小上升空间。