近5亿！中药名企剥离商业板块

12月27日，津药达仁堂集团股份有限公司发布公告，宣布完成对津药太平医药有限公司的增资暨关联交易，交易金额为4.936177亿元。

该交易将原旗下所属全资子公司天津中新医药有限公司（以下简称“中新医药”）的全部股权作价，以增资形式装入公司控股股东天津市医药集团有限公司（以下简称“天津医药集团”）所属全资子公司津药太平医药有限公司（以下简称“太平医药”）。

交易完成后，达仁堂和天津市医药集团分别持有太平医药43.35%股权和56.65%股权；太平医药持有中新医药100%股权。因此，本次增资交易完成后，中新医药将成为太平医药的全资子公司。达仁堂不再持有前者的股权，但仍为太平医药及中新医药的参股股东。

剥离持续亏损的医药商业板块

在此前公告中，达仁堂表示，此次集团内部的资产腾挪交易，主要是为了解决上市公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，提升上市公司盈利指标。

关键在于将亏损的医药商业板块剥离，发挥商业板块的规模效应。

达仁堂主要业务板块为医药工业和医药商业，其中医药工业以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、六中药、京万红等中成药生产企业为核心，以药材公司和中药饮片厂等为配套，涵盖中药材、中成药、化学原料及制剂、营养保健品等领域，是主要的盈利贡献来源。

达仁堂在医药商业领域拥有完善的产品线，主要包括中药材、中药饮片、中成药、化学原料及制剂、生物医药、营养保健等。以中新医药为主要平台，负责天津地区多款知名产品流通，如达仁堂的国家机密品种速效救心丸，国家秘密品种京万红软膏，中药保护品种紫龙金片，以及年销售额过亿的品种清咽滴丸、安宫牛黄丸、清肺消炎丸等。

半年报显示，达仁堂2024年上半年营业收入39.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润6.58亿元，同比下降8.97%；扣非净利润6.34亿元，同比下降11.01%；经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比增长353.48%；报告期内，基本每股收益为0.85元，加权平均净资产收益率为9.49%。

其中明确指出，营收下降原因主要是商业板块收入同比下降——工业板块收入完成26.2亿元，同比增加4.25%，商业板块收入完成15.8亿元，同比减少14.50%。实际上，医药商业板块的亏损状态已持续超过1年，2023年商业板块营收37.24亿元，净利润约为-0.33亿元。

市场环境也是其医药商业面临挑战、最终选择剥离的重要推手。达仁堂称，中医药行业受原材料供应价格影响较大，最近一年虽然同比涨幅不明显，但仍在高位震荡。未来中药材整体行情仍有在高位持续震荡的可能，保障中药材的稳定供应和成本可控也是近年来行业面临的经营难点。康美·中国中药材价格指数从2020年1月的1246.17点涨到2024年6月的2250.73点位。

剥离低价值、影响盈利指标的医药商业板块，未来达仁堂的财务指标将聚焦于医药工业板块数据，并实现毛利率、净利润以及资产收益类等各项指标（净利率、净资产收益率等）的同步提升，进而改善公司的现金流量水平、应收账款周转效率等，医药商业板块带来的坏账风险也将明显下降。

进一步地，对医药商业化的剥离实则为达仁堂延续“三年倍增”计划、加速高质量转型发展的新里程碑。2017年，达仁堂前身“中新药业”提出了“三年倍增”计划，在年报中明确提出：“公司大品种群的11个重点大品种力争实现销售收入突破20亿元，为实现‘三年倍增’计划打造良好开局。”

股东大会上，时任中新药业董事长的李立新对“三年倍增”做了进一步解释：“营业收入从60亿元增长到120亿元；净利润从3.6亿元增长到7.2亿元。”后来公司的证券事务代表又对这些数字做了进一步确认，将范围限制在了“医药工业里的自营品种收入”上。

因此，达仁堂针对自有的599个文号（独家产品占122个），提出“产品为王”战略，聚焦“三核九翼”领域——“三核”分别以速效救心丸为龙头，打造津药心脑血管第一品牌；以京万红软膏为主品，打造创面修复第一品牌；以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，布局健康养生赛道。“九翼”则是推动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类、肿瘤类产品等专科线发展。

2020年起，天津医药集团自开展国有企业混合所有制改革，于2021年3月完成，并于随后的几年里平稳度过转型期，在工业营销销售额、药材公司销售额、净利润及上市公司总市值等方面均实现新高，旗下速效救心丸等大单品销售额也实现突破。统计显示，达仁堂近三年营业总收入复合增长率为7.58%，净利润复合年增长率为14.25%。

但在2024年半年报中，达仁堂表现普通，一方面是前文提到的医药商业营收下滑，医药工业领域虽有4.25%的增长，但距原目标18%仍有差距。另一方面，达仁堂今年上半年自营净利润5.3亿元，同比增幅2%，但由于投资收益下降，令整体归母净利润走低，同比下降8.97%。

9月27日，达仁堂公告，公司及其控股股东天津医药拟分别转让持有的13%、20%中美史克股份，受让方为赫力昂（中国），交易价格分别为17.59亿元、27.06亿元。以17.59亿元的交易价计，预计影响公司当期投资收益约17亿元，预计增加交易发生会计年度所得税后净利润约14.4亿元。

中美史克成立于1987年，由跨国药企葛兰素史克、达仁堂以及天津市医药集团共同持股，达仁堂持股比例为25%。该公司的主要产品包括新康泰克、芬必得、必理通、泰胃美、史克肠虫清等产品。受2023年业绩大增的基数影响，2024年中美史克净利润回落至4.21亿元，进而导致达仁堂的投资收益同比减少了0.74亿元。

整体上看，从退出低价值的医药商业业务，到淡出OTC、消费保健品领域业务，均为达仁堂持续“提质增效重回报”，剥离子业务、进而聚焦于中药主业，推进医药工业业绩稳健发展。

解决同业竞争，整合商业物流板块

达仁堂不再控股中新医药后，其与大股东天津市医药集团之间的同业竞争问题将得到解决。

此次交易的主角之一太平医药，原身为天津市医药公司，经过几次改制后现为天津医药集团的全资子公司，也是集团现代医药商业物流板块的龙头企业。据悉，太平医药为天津市国资委系统最大的医药商业企业，经营范围主要包括中成药、化学原料药及其制剂、抗生素、生化药品、生物制品、诊断药品、麻醉药品等。而中新医药则为达仁堂的医药商业物流板块公司。

通过此次内部交易，中新医药的直接控股权将划至太平医药旗下，实现同一集团架构下的资源渠道整合。

事实上，近年来中药企业并购整合不断。因此，2024年迎来了内部架构调整，解决同业竞争问题的大年。11月21日，华润三九公告与昆药集团订立股权转让协议，将昆明华润圣火药业有限公司51%权益出售给昆药集团。该重组将解决华润圣火与昆药的血塞通软胶囊产品存在的同业竞争问题，实现对于三七产业链、血塞通大单品市场的整合。

通过内部整合，充分发挥医药集团内部在产品、销售及分销网络、品牌、供应链等方面优势，关键目的在于提升运营效率、增加营收回报。更深层的原因是，当“老字号”在经历混改后的高速增长之后，已经步入中药材行情走高、营收增速放缓、产业体系创新有限的深水区。

是开拓下一个增长点？还是回归中药主业的持续深耕？这是摆在当下的选择。