大摩：DeepSeek不会导致AI开支崩盘 效率提升推动需求

DeepSeek的出现引发了欧美股市的剧烈波动，英伟达一天内市值缩水近6000亿美元。尽管市场已经部分回暖，但这种巨大波动仍让投资者对AI这一被视为下一代变革性技术感到担忧。

摩根士丹利全球定量研究主管Vishwanath Tirupattur认为，DeepSeek的突破虽然意义重大，但不会导致AI相关资本支出崩溃。他表示，DeepSeek的进展是一次显著的效率改进，将推动增量需求。历史上，计算机发展过程中不乏效率大幅提升的案例。

20世纪90年代计算成本急剧下降提供了一个有益的参照。大摩分析师指出，当时的投资热潮由企业更换折旧资本的速度和计算资本价格相对于产出价格的持续大幅下降驱动。如果DeepSeek带来的效率提升类似这种情况，可能意味着AI资本成本正在下降，有利于支撑企业支出前景。

Tirupattur还提到“Jevons悖论”，即随着技术进步降低资源使用成本，总体需求会增加，导致资源消耗总量上升。更便宜、更普及的技术将增加其消费，使AI从创新者阶段过渡到更广泛的应用，为更快的LLM产品创新打开大门，实现更广泛的消费者和企业采用。长远来看，这应该会带来更大的生产力提升，加速实现AI的变革性承诺。

对于DeepSeek对半导体、电力和数据中心基础设施等AI相关资本支出的影响，摩根士丹利半导体团队负责人Joseph Moore认为，这一发展不太可能改变半导体支出。初步讨论表明，DeepSeek带来的效率提升并未影响投资规划过程。

了解主要科技厂商的资本支出意图对评估这些公司是否会大幅削减AI基础设施资本支出至关重要。目前披露的信息显示，绝大多数已知的资本开支都是针对AI推理和非AI用例，而非AI训练。

从宏观经济角度来看，有充分理由预期更高的商业支出和生产力增长。尽管在股票层面可能会出现赢家和输家，但整体经济将成为赢家。DeepSeek展示了效率提升的潜力，这反过来会促进更大的竞争并推动AI的更广泛采用。