通威股份：光伏史上最大并购案疑生变

今年8月，光伏巨头通威股份（600438.SH）曾抛出一个重磅消息：公司计划通过增资及现金收购等方式，取得润阳股份不低于51%的股权，交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。

公告发出后，业内都将此称为光伏行业史上最大的并购案。对于产业加速出清的光伏行业来说，这预示着整合即将拉开序幕。

但不幸的是，直至今日，此并购案仍然没有进展。不仅如此，润阳股份这边还传来了泰国工厂停工的消息。要知道，当时通威股份看上的就是润阳股份在海外的布局。伴随着其工厂停工，市场对收购案的猜测众说纷纭。

11月13日，通威股份回应了收购进展，其表示，取得润阳股份不低于51%股权的相关事项尚在推进中，交易各方仍在持续就交易相关事项进行磋商。但同时，公司也表示，“不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险”“磋商过程中，交易各方也同步在积极探讨其他整合方案。”类似的表述是通威股份在公告中首次用到。

如果光伏史上最大的并购案宣布告吹，从企业当时的情况来看，一定是出于对自身最有利的角度考量，比如节约资金成本，降低负债等等。但从行业角度看，却可以由此反映出更多值得关注的信息。

从润阳股份泰国工厂停工可以看出来，特朗普上台后，美国对东南亚四国生产的光伏组件发起反倾销和反补贴调查力度已经有加重的趋势，这无疑将会影响中国企业在海外市场的布局。

并购利弊争论不休

作为被收购标的，润阳股份是名副其实的电池片龙头。2020年至2022年，润阳股份连续三年电池出货排名全球前三，2023年其电池出货位列全球前五，而通威股份电池出货位列全球第一。

在收购公告中，通威股份直接表示，“经过多年发展，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局，能够满足海外市场溯源要求。”

关于本次并购案，行业内外看法有分歧。部分投资者认为，此次收购是本轮周期的首例兼并案例，且为电池龙头厂商收购前五厂商的巨头兼并，行业见底信号再度明确，是触底反弹的开始。也有投资者认为，目前底部还要持续徘徊一段时间，通威股份已出现业绩下滑的情况，还要选择负债累累、麻烦不断的润阳，并不利于后期发展，甚至会被拖垮。

但不管怎样争辩，股价说明了一切，从8月15日披露公告开始，通威股份的股价从18元左右的价格最高冲到了32.05元，至11月27日涨幅仍超43%，也就是说，哪怕整个光伏行业在二级市场上表现平庸，但市场对两家公司的并购反应普遍还是积极的。

两家企业各有难处

先说润阳股份，消息称，近期由于订单不稳定和市场需求波动，润阳股份在泰国的工厂出现了停工情况。‌

据媒体报道，润阳股份泰国组件产能共计7GW，目前该公司泰国4期组件厂已停工，其泰国组件厂（一、二、三期）11月共计100多兆瓦产量，销往美国市场。润阳股份泰国电池厂为部分停工状态，偶有1/5左右产能可开启，11月泰国电池片产量约为150兆瓦。媒体报道显示，项目停产后，许多在泰国的中国员工已经回国。

对于停工原因，市场上认为，一方面是光伏行业的起伏导致很多光伏组件企业降低开工率观望价格动态，而另一方面，从今年三季度开始，在东南亚设厂的中国光伏企业排产的观望情绪加重，这主要是担忧特朗普上台可能削减《通胀削减法案》补贴影响订单利润，以及担心出口光伏产品存在溯源问题。

而根据流传的润阳内部文件也显示，组件厂停工原因是“生产受相关政策及市场需求影响，目前订单不稳定，对生产连续性造成影响。”

从上述原因来看，两个“麻烦”都不是可以马上解决的，也就是说，其复工时间也不能有一个明确的进度条，这样一来，润阳股份对通威股份的短期吸引力将会大打折扣。

而另一边，通威股份的日子也不好过。今年以来，通威股份业绩继续遇冷。继上市以来首次半年报出现亏损后，其第三季度公司净利润继续亏损8.44亿元。从前三季度整体情况来看，通威股份实现营收682.72亿元，同比下降38.73%；净利润亏损达到39.73亿元。

而上述的并购案，通威股份预计将耗资50亿元，目前，光伏行业仍没有明确的拐点信号，对于陷入巨亏的通威股份来说，这时的每一笔钱都要花在刀刃上。

给了行业什么启示？

实际上，头部企业或分或合，在资本市场上都是常有的操作。胜马财经认为，这件事发生变动，背后所传递的信号才是真正值得关注的。

对于通威股份来说，经历光伏行业激烈的竞争，遭遇产能过剩，组件价格下行，能扛到现在才陷入亏损，已经证明其能力，而光伏行业的结构性问题，也已是老生常谈的事情。但对于润阳股份在东南亚方面的停产，则预示出了特朗普上台后，光伏行业有可能受到影响。

我们都知道，早些年，美国对中国光伏企业发起双反（反倾销和反补贴调查）。中国生产的晶硅电池、组件（无论是否用别国生产电池），以及别国利用中国晶硅电池生产的组件，均被列入制裁范围，不同企业要面临不同金额的惩罚性反倾销税和反补贴税。

在中国生产的电池、组件被全方面堵截后，光伏企业开启海外布局，当时最普遍的做法是在东南亚设厂，利用中国进口的硅片等材料，在东南亚生产电池片和组件，再出口至美国。由此，东南亚取代中国成为美国进口光伏组件的主要来源，但背后主要是中国企业。

但在2021年，美国光伏制造商又开始要求调查“反规避”行为，即利用中国硅片等上游原材料，在马来西亚、越南、泰国、柬埔寨生产电池、组件，以规避对中国光伏的双反关税。

不过，拜登政府就反规避关税给出了两年豁免期。到了2023年，美国参议院阻止了拜登取消从东南亚进口太阳能材料关税的举动。其实，这段时间里，美国对中国光伏企业的“围剿”推推搡搡，相对还不算特别激进，但随着今年大选的尘埃落定，特朗普上台后，却不是那么好对付。

胜马财经了解到，特朗普对光伏等新能源政策一向消极。2018年任上，他便对进口光伏电池和组件征收了30%的关税。而在特朗普的第二任期竞选提议中，其提到了要包括对所有美国贸易伙伴提高关税。

另外，值得注意的是，就在近期内，美国商务部对来自东南亚四国的晶体光伏电池（无论是否组装成组件）的反补贴税（CVD）调查的初步裁定也即将发布，美国商务部之前公布的涉嫌倾销率在70%～271%之间。

锤子落定后，无疑会给中国光伏企业造成一定影响。虽然在东南亚的渠道受阻，并不代表中国光伏企业就无法进入美国市场，目前，国内企业已通过中东，甚至在美国当地建厂的方式来绕道制裁。但对于像润阳股份这种已经建厂的企业来说，一时还是船大难掉头。而在东南亚布局的当然不止润阳股份，通威和润阳股份的合作生变，对光伏行业的启示是：面对国际环境必须未雨绸缪。